中信证券：2022新能源汽车或继续增长

2021年和2022年一季度，新能源汽车行业的高景气度延续，但需求与供给匹配不足，导致结构性错配问题持续存在。上游的锂钴、电解液、正极材料等中上游产业受益于下游高景气的需求，实现了营收和利润的大幅增长。电池厂和整车厂的利润受到压力，并进行了一定程度的提价。随着国内新车型的加速投放、欧洲政策的持续推动以及美国电动车市场的预期向好，加上局部疫情缓解后生产和销量有望复苏，中信证券预测2022年全球新能源汽车将继续实现高增长。

从全球视角来看，中国电动化供应链发展迅速，已经成为全球优质制造资产的主要来源，并开始向海外供应。因此，建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，特别是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代等龙头企业。

具体分析上市公司时，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）中的51家上市公司将其划分为13个子板块。下游包括整车和充电桩；中游包括锂电材料（正极材料、负极材料、隔膜、电解液、辅材）、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控；上游包括钴锂资源和锂电设备。受益于优质车型的投放、产能提升以及良好的政策和经济环境，2021年和2022年第一季度行业保持了高景气度。动力电池的装机量同比显著增长，各环节的营业收入和利润也有所增长，特别是上游资源、正极材料、电解液和锂电辅料等板块获得了高增长，而整车板块的利润则下降。

叠加优质车型持续投放和良好的政策和经济环境，2021年需求持续增长，国内新能源汽车销量达到352万辆，2022年第一季度销量为126万辆，同比分别增长166%和139%。乘用车仍然是主要推动力，而商用车的产销量明显下滑。随着国内车企推出更多产品力较强的新车型，欧洲新能源车销量因补贴政策和碳排放新规不断创新高，美国电动车政策持续向好，特斯拉继续引领全球电动智能化潮流，预计未来两年行业会保持高景气度。国内技术领先、产品竞争力强的企业有望从长期行业高增长中受益。根据预计，2022年全球新能源汽车销量有望达到976万辆，同比增长45%。

在电池板块中，龙头企业宁德时代的利润增长速度较高，2021年的毛利率为26.3%，行业领先。但2022年第一季度，由于上游材料价格的上涨，电池板块的利润承受了一定压力，毛利率中位数为13.4%，同比下降10.5%。2021年，动力电池板块的扣非归母净利润排名第一，达到154亿元。电机电控板块的收入为361亿元，同比增长32%，净利润为36亿元，同比增长25%。

锂电材料板块的业绩增长受益于下游需求的快速增长，而上游资源和部分锂电材料供应不足导致产品涨价，提高了上市公司的业绩。2021年，正极材料、负极材料、隔膜和电解液的均价同比分别增长了62.5%、3.6%、-3.1%和149.8%，短期内预计仍然保持坚挺。上游资源板块的扣非归母净利润同比增加了827%和561%，位列所有环节的第一。锂电材料板块的7家上市公司实现了1153亿元和412亿元的收入，同比增长110%和129%，实现了68.1亿元和28.6亿元的扣非归母净利润，同比增长411%和129%。锂电设备板块的4家上市公司的扣非归母净利润分别增长了64%和72%，达到18.3亿元和4.0亿元。

最后，需要注意的风险因素包括：新能源汽车销量未达预期、终端价格竞争加剧、成本降低幅度不达预期、新能源汽车政策的波动、技术进步不及预期和原材料价格的波动。

建议投资者重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括锂电及材料环节的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、德方纳米、中伟股份、科达利、天奈科技、当升科技、杉杉股份、中科电气、璞泰来、新宙邦、厦钨新能、龙蟠科技等；锂电池上游设备和资源的赣锋锂业、华友钴业、海目星、利元亨、杭可科技等；以及热管理及零部件的三花智控、银轮股份、拓普集团等。还建