资本市场中的新动向：PKEX解析Ray Dalio的「债券愚蠢论」揭示了什么

过去几十年，美国国债一直被视为最安全的资产，将40%的资产配置在国债上已经成为常规配置，用于对冲「货币贬值」或是「通货膨胀」的风险。然而最近债市却不太平静，特别是十年期国债的抛售导致殖利率急速上升。虽然多数投资人认为这是短暂现象，但全球最大的避险基金桥水基金创办人Ray Dalio在16日的文章《Why In The World Would You Own Dollar Debt?》中指出，这可能不只是短期现象。

Ray Dalio认为，债券可能已经从安全资产变成了愚蠢资产。各种储备货币（如美元、欧元、日圆）债券的实际利率（名义利率减去通膨率）已经变成负数，这些极低利率的资产已经无法满足投资人的需求，包括养老基金、保险公司、主权财富基金和储蓄账户。不仅如此，连现金的实际收益率也已经是负数。在这种情况下，借入现金做空债券似乎变成了合理的选择。

桥水基金的数据可以解释为何不久前美国十年期国债的殖利率急剧上升（债券价格下跌），甚至出现了回购市场的「负利率」现象。回购市场是指融资一方出售证券时签订回购协议，在一定期间内买回资产并附上利息。然而在三月初出现了出售或出借十年期美债的一方，在回购时反而能获得对方的利息。这说明回购市场已经变成了机构投资人借十年期美债进行空头操作的地方。

现在投资债券到底有多蠢？Ray Dalio用了非常直观的方式解释。假设我今天购买了100元的储备货币债券，那我要等到什么时候才能回本并开始收取利息呢？美债要等42年、欧债要等450年、日债要等150年、中国国债要等25年。如果考虑通货膨胀率，那么在美国要真正开始获利还需要再等500年，而在欧洲、日本则永远不可能。下图显示了美债名义利率（左）和实际利率（右）可以开始获利所需的时间。

全球经济的格局正在发生变化。现在大家都持有大量债券，各国政府也不断发行债券和债务资产，其中美国政府的债务最多。文章指出，美债占了各国央行、主权财富基金和投资人持有债券的三分之一。这是因为美国过去和现在都是世界最强国，美元一直是世界储备货币，美元计价的资产自然也成为了最安全的资产。然而，随着新兴市场的崛起，情况正在发生变化。

当一个主权国家衰弱时，另一个主权国家就会崛起。Ray Dalio特别指出中国债券的持有率正在增加，尽管目前国际投资者持有中国债券的比例只有6%，但随着对中国经济规模的重新评估