STO在中国：三大法律难题

ICO、IEO、IMO之后，STO又成为近期热议的话题。业内人士普遍认为，STO在法律合规上优于ICO，在效率上优于IPO。STO不仅不突破监管框架，还能满足企业融资的需求。然而，STO能否提供代币融资解决方案，还需要根据各国具体的法律监管情况来决定。

在中国的法律角度分析，进行STO需要考虑以下问题：

1. STO的监管框架： STO是指“证券化代币”，尽管这种代币试图符合传统证券法律的监管框架，但在新的配套法律法规出台之前，仍需按照现有监管模式进行。按照中国的《证券法》及其他相关法律，发行方发行证券的时候，应当经过证监会等监管部门的审批，并且发行主体、证券定价、证券发售、信息披露等都需要遵守特定的规则。此外，交易所、行业协会和投资者也会对其进行持续监督。对于STO来说，虽然它是基于区块链技术，但本质上仍然是证券，代表着具备实际价值的标的资产的权益，如股票、房地产、基金等金融产品。因此，发行企业自身的资产价值需要具备真实合法性。

根据上述监管框架，对于区块链初创企业来说，STO仍然是一个巨大的挑战，可能会增加合规成本和审批难度。

2. STO的监管困境： 对于监管部门来说，事中和事后监管对于证券发行尤为重要。对于证券化代币来说，监管困境主要体现在以下几个方面：

首先是法律合规问题。根据中国监管部门的态度，早在2017年9月4日的《关于防范代币发行融资风险公告》中指出，代币发行融资是指融资主体通过违规发售、流通代币，向投资者筹集比特币、以太币等所谓的“虚拟货币”。这种行为本质上是一种未经批准的非法公开融资，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。该公告将所有类型的代币融资界定为涉嫌非法。所以，证券化代币如果想要满足合规要求，就需要按照证券相关法律的监管要求完成相应的审批手续。

其次是价格机制问题。代币交易的时间和价格没有任何限制，完全由市场决定，这不利于投资者的保护。如果按照传统的证券价格机制执行，就需要设定涨跌幅限制。制定适合的价格机制仍然是监管部门的重要任务。

最后是发行平台问题。如果按照STO的模式，企业在发行证券化代币的过程中，可以省去中间环节的发行和结算流程。未来STO平台的建立将打通全球资产流动速度，企业可以通过境外STO完成融资方案。相应地，境内企业到境外STO的审核模式的配套规则也应尽快建立。

因此，尽管STO被定义为证券化代币，但在相关法律未出台前，STO仍然需要受到证券相关法律的约束。此外，美国、加拿大等监管机构核准发行STO的案例，并不代表其他国家或地区的任何人都可以发行证券化代币，项目方仍然需要满足所在地的监管要求。尽管区块链技术有助于为证券化代币的发行和管理等方面的监管提供解决方案（如简化审批和结算流程），但STO在中国的落地仍然需要法律、技术等多方面的配合。