时间：2022-02-21|浏览：381
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长期以来，加密市场一直有四年一个周期的说法。这一理论背后的依据众说纷纭。有人认为是出于比特币四年减半的规律，也有人认为每四年一次的美国大选会刺激市场。不管原因如何，2021年加密市场的参与者都会承认，这一理论再次得到验证——和2013年和2017年一样，热潮再次席卷整个加密市场。
但问题是:如果说2021年的热潮是2013年和2017年的重现，那么接下来的2022年会不会是2014年和2018年的翻版？参与者会怎么做？
2018年市场回顾
这显然是一系列会引起警惕的问题。毕竟，2018年的加密市场真的很难给人们留下多少积极的记忆。虽然在2018年初，该行业基本上就新一轮周期的开始达成了共识，但当前市场开始时，加密市场的表现远远超出了许多人的预期，这种事故不仅仅是因为token回撤幅度。
为了解释这一点，我们需要对当时的加密市场进行全面的分析。在以证券为代表的传统金融市场中，影响市场的因素通常分为三类：一类是基本面。它取决于项目内部的发展、外部宏观政策和行业形势，对目标价格的长期趋势有很大的影响；第二，资本方面取决于投资机构的资本方向，对目标价格的中期趋势有一定的影响；第三，市场情绪更多地取决于小型机构和个人的投资行为，其特有一定的随机性，主要影响目标的短期趋势。
在2018年加密市场进入下行周期，尤其是在市场顶点融资的诸多项目进入启动阶段时，影响加密市场的三个层面的要素表现大致如下：
首先，在基本面上，当时加密市场最大的基本面支撑是区块链概念本身.在google trend中，“blockchain热顶点出现在2018年初，即使后来的加密周期没有超过这一趋势（图1），由于信息不对称等因素，市场对区块链寄予相当高的期望，并衍生出一系列基于区块链的行业解决方案，但由于一系列原因，大多数项目未能实施。
其次，在资金方面，2018年tokenfund门槛低，导致整体专业性不尽如人意，远低于目前的投资机构。缺乏监管导致市场投机。更重要的是，2018年一级市场的主要结算单位是ETH与BTC，因此，Token fund为了快速参与一级市场，其资金储备也是如此ETH与BTC形式存在，项目方融资资产均为BTC和ETH，而且规模不亚于投资机构。因此，为了维持项目和机构在市场全线下行时的正常运行，需要继续在市场上抛售主流加密资产，使当时已经处于下行通道的加密市场再次受到打击。这一趋势几乎贯穿2018年-2020年的整个空头周期，如图2所示，在2019年~2020年，比特币Fund flow由于机构正常运行的需要，指标始终处于较高水平（Fund flow这是交易所钱包转账量与链上总转账量的比较。由于交易所的大转移通常由机构完成，可以用来衡量机构转移和交易加密资产的活动），直到市场好转。
最后，在市场情绪方面，缺乏基本面、机构投机和无休市时间的交易规则放大了个人投资者的焦虑，进一步增加了市场的不确定性。
总的来说，在影响2018年加密市场的几个主要因素中，基本面和资本表现明显低于预期。考虑到当时市场上有许多传统行业的精英参与者，这一结果更令人惊讶。相反，它放大了市场情绪。三者的叠加共同推动了2018年加密市场的硬着陆。虽然当时整个市场价值的回落幅度（约66%）低于2014年（约75%），但考虑到当时社会对区块链技术的期望很高，相关项目的投资性价比远低于预期，市场的悲观情绪不亚于2014年的最后一个周期。
加密市场价值的回落大大降低了投资者手中的资产估值，因此寻找避险资产已成为当时行业最重要的问题之一。通过对相关数据的回顾和梳理，可以发现当时被认为具有抗周期属性的轨道，包括但不限于以下方向：
首先，矿业在2014年的加密下行周期中发挥了一定的风险规避作用。即使是上游矿机的销量也在市场寒冬期间增长（图3），导致熊市屯币/采矿"概念。二是交易所，因为交易平台在产业链上token上游集中度高，有一定的行业话语权，有望避免区块链项目运营的风险；第三，工业区块链（联盟链）。因为没有token因此，受加密市场影响较小。
从未来的角度来看，这三种避险的操作逻辑并不严格:虽然矿业和交易所都在token在上游，但在产业链联动的影响下，很难独自面对下游的影响，工业区块链公司主要针对替代现有传统信用机构，因此更难实施。2019年和2020年的事实也证明了这一点：由于成本倒置和政策影响，矿山很快停止，整个产业链受到严重打击（图3），交易所轨道在严重过剩后重组。至于工业区块链，由于没有找到合理的商业模式，最终没有更多。总之，这三条轨道的抗周期性可以说并没有达到预期。
数据来源：2018年前的数据来自比特大陆招股说明书，2018年后的数据来自嘉南云智数据估算
事实上，在2018年后市场寒冬期间，真正起到避险作用的轨道运营逻辑现在并不复杂，主要遵循金融市场的美林时钟理论。该理论将经济发展周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段-2020年的加密熊市可以对应美林时钟的衰退阶段。根据美林时钟的解释，与其他阶段相比，市场在衰退期的风险偏好减弱，投资大宗商品和无股息证券的意向降低，而回报率固定的资产受到人们的青睐，具体来说是债券
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